martes, abril 30, 2013

Bankia

Vamos a intentar explicar algo de lo ocurrido hoy con Bankia....

En primer lugar, a quien tenia ayer acciones de Bankia que no crea que hoy su posición en Bankia vale más, es más, vale un 54% menos....


 Las condiciones de esta ampliación de capital (aún queda otra) le da al accionista de Bankia un derecho de aquisición preferente que ayer tenía un valor teórico de 9,92€ (Aunque la misma Bankia advertia explícitamente que “no puede asegurarse que su cotización durante el periodo de suscripción preferente [hasta el 14 de mayo] sea próxima a su valor teórico, ni que vaya a existir una negociación ordenada y suficientemente líquida para dichos valores”), con lo que dejaba la cotización teórica de la acción para la apertura en 1,38€. 

El derecho de suscripción preferente le da la posibilidad de adquirir 397 Acciones nuevas por 537€, 1,3526/acc, con lo que si cogemos el cierre de ayer 11,3€ (1 acción) y le sumanos 537€, tenemos que el valor teórico de la nueva acción es (11.3 + 537) / 398 = 1.3776€ , si vía derecho la acción cuesta 1.35 entonces el derecho debe valorarse en 397 x (1.3776 - 1.3526) = 9,92 € Aprox.

De este modo ayer al cierre un accionista tenia una acción valorada en 11,3€ y a la apertura tendría una acción a 1.38€ y un derecho a 9,92€, pero entonces ha empezado la fiesta y las acciones se han ido a cotizar por encima incluso de 10€ y el derecho se iba de cabeza a niveles de 1€, es decir las acciones subian un 700% y los derechos caían un 96%....


Al finalizar la sesión las acciones han cerrado a 4€ y el derecho a 1,24€, con lo que el accionista de ayer hoy palma un -54%, hoy tiene la mitad que ayer....

Hay que recordar que estos son precios despues del contrasplit 100 a 1, es decir, el valor de la acción de antes del contrasplit sería de 0,0524€.

Entiendo que el derecho haya caído tanto, realmente Bankia se dirige poco a poco a cero, el periodo de negociación de derechos se cierra el 14 de mayo y hasta el 28 no cotizan las nuevas acciones, periodo en el que puede pasar de todo. Pero, en teoría el valor de la acción debe ir relacionado. 

No tengo datos, me gustaría tener más información sobre posiciones cortas, volumenes, etc, pero tengo la sensación de que hoy se ha producido un pequeño "Short Squeeze", que lo podriamos traducir como exprimido o estrujado de cortos. Son situaciones en las que el mercado parece que se vuelve loco con subidas muy muy exageradas, provocadas por el cierre de posiciones cortas ante la falta de oferta en ese mercado, con lo que tienen que ir cerrando posiciones cada vez más arriba buscando los títulos que se han comprometido a vender, al precio que sea, por que cada vez hay menos,... 

Si queréis profundizar más sobre los "short squeeze" os recomiendo que busquéis la historia del que se produjo en Octubre de 2008 con las acciones de Volkswagen de protagonistas... Resumiendo os diré que Porsche que tenía el 35% de VW llegó un día (Domingo)y dijo que estaba en dispocisión de comprar otro 35%, el Gobierno de Bavaria tenia el 20% así que quedaría un 10% free-float,.... y en ese momento había un 13% en posiciones cortas.... Los Hedge Funds corrierron a deshacer posiciones, el valor se fue de 200 €a 1.000€ 


Aqui hay demasiado trilero... mucho ojo.

Un saludo.



-"El dinero lo ganan todos aquellos que con paciencia y fina observación van detrás de los que lo pierden."

Benito Pérez Galdós.

miércoles, abril 24, 2013

A vueltas con los resultados del Apple.

De nuevo a vueltas con los resultados de Apple.
Este es el resumen que la propia compañía hace en su report de los resultados del último trimestre: 

"The Company posted quarterly revenue of $43.6 billion and quarterly net profit of $9.5 billion, or $10.09 per diluted share. These results compare to revenue of $39.2 billion and net profit of $11.6 billion, or $12.30 per diluted share, in the year-ago quarter. Gross margin was 37.5 percent compared to 47.4 percent in the year-ago quarter. International sales accounted for 66 percent of the quarter’s revenue. "



Y esto es lo que espera para el próximo trimestre....

Apple is providing the following guidance for its fiscal 2013 third quarter: 


 
revenue between $33.5 billion and $35.5 billion
 
 
gross margin between 36 percent and 37 percent
 
 
operating expenses between $3.85 billion and $3.95 billion
 
 
other income/(expense) of $300 million




Los datos están en la linea de camino a la estabilidad de los 2 últimos trimestres, ya no tiene unos crecimientos de ventas espectaculares, y quizás lo que más nos debería preocupar es la caída del margen y que además se espera ligeramente inferior en el próximo trimestre.






Además Apple hace estos dos anuncios...

1- Aumento del dividendo.

On April 23, 2013, the Company announced it was raising its third quarter 2013 cash dividend by 15% to $3.05 per common share

2- Aumento del programa de recompra de acciones o "buy-back" de 10 a 60 Billones de Dolares.

In April 2013, the Company’s Board of Directors increased the share repurchase program authorization from $10 billion to $60 billion, of which $1.95 billion had been utilized as of March 30, 2013. The share repurchase program is expected to be completed by December 2015

Quizás este sea el punto que más está dando que hablar... Para mis amigos que empiezan en esto voy a comentar brevemente el tema del Buy-Back o recompra de acciones.

Consiste simplemente en que la compañía compra sus propias acciones, hay varías formas de llevarlo a cabo, desde marcar un precio fijo, mediante un sistema denominadao subasta holandesa, o comprando en el mercado como otro inversor más. Los motivos que llevan a una compañía a hacer esto pueden ser muy variados, desde gestionar planes de opciones (y no tener que emitir acciones nuevas), realizar operaciones corporativas, como sustitución del dividendo, equilibrar sus ratios de capital y endeudamiento, etc. En definitiva es una "herramienta financiera" que pueden utilizar las compañías y que en si misma no es ni buena ni mala, dependerá de la situación de cada empresa, su nivel de caja, endeudamiento, rentabilidad, crecimiento, etc. 

Es fácil de entender el pricipal aspecto positivo para el accionista... que hay que repartir entre menos. Si la empresa sigue generando los mismo beneficios y ahora hay que repartir entre menos acciones, pues tocamos a más. Imagina que tienes un negocio a medias con 20 amigos a partes iguales, y con el dinero de la caja se compra la parte a 5 socios, ya no tienes ese dinero en caja, pero a partir de ahora te tocará una mayor proporción de los beneficios.

De hecho, teóricamente, y sin tener en cuenta consideraciones fiscales el accionista recibe los mismo si se le reparte dividendo o si se recompran acciones... Imaginemos el ejemplo de la izquierda, con la primera opción, una vez repartido el dividendo tendremos una acción a 60€ y 3€ en efectivo, mientras que si se sigue la segunda opción tendriamos una acción que debería estar valorada en el mercado a 63€.

Lógicamente, si introducimos el efecto fiscal nos podría interesar la segunda opción ya que retrasaremos el pago de impuestos al momento de la venta.

Todo esto son solo aspectos teóricos de la valoración en un momento determinado.

Un aspecto negativo de la recompra de acciones es que se asocia a la incapacidad de la compañia de acometer nuevos proyectos, nuevas inversiones que generen rentabilidad y opta por destinar su liquidez a recomprar sus propias acciones, lo que puede suponer un estancamiento, un producto que ha llegado a su madurez, etc. A modo de ejemplo Exxon Mobil (petróleo) y Philip Morris (tabaco) también recurren al programa de recompra de acciones en importe muy considerables.

Volviendo al caso de Apple, tiene en caja 145.000 millones de Dolares, una cifra impresionante, y el mercado se sigue preguntando qué va a hacer con esa cantidad de dinero. Incrementar el dividendo y recomprar las acciones ha sido interpretado como una falta de nuevas ideas, de proyectos innovadores, de nuevas inversiones, de nuevos productos, etc.

Técnicamente seguimos sin ver señales de giro....



Un saludo.


-The only function of economic forecasting is to make astrology look respectable."– John Galbraith-


lunes, abril 22, 2013

Sacyr y Gamesa (by request)

Un amigo me ha pedido que le eche un vistazo a Sacyr y Gamesa. No son valores que estoy siguiendo, pero recordaba que era mejor utilizar gráficos semilogaritmicos. Aprovecho para hacer un pequeño comentario de qué son este tipo de gráficos.
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Gráficos Semilogarítmicos. Una representación semilogaritmica es aquella en la que uno de los dos ejes, (en nuestro caso el eje de ordenadas, (Y),  que representa el precio) tiene escala logaritmica. Sin entrar en terminología matemática, el objetivo de utilizar esta escala es representar no tanto la variación lineal o aritmética como la variación relativa, es decir, lo que vamos a considerar son las variaciones porcentuales del precio, y no tanto los euros que se ha movido arriba o abajo. 
El siguiente gráfico representa en lineal y semilogaritmico la sucesión de 2^n, cada termino es el doble del anterior. En el grafico semilogaritmico queda como una línea ya que siempre es una variarión del +100% sobre el anterior punto. 





Ley de Weber-Fechner el menor cambio discernible en la magnitud de un estímulo es proporcional a la magnitud del estímulo. Es fácil de entender con un ejemplo. Si estamos sosteniendo en nuestra mano una masa de 100 gramos, tal vez no lo podamos distinguir de otro de 105 gramos, pero si de uno de 110 gramos. En este caso, el umbral para discernir el cambio de masa es de 10 gramos. Pero en el caso de sostener una masa de 1000 gramos, 10 gramos no serán suficientes para que notemos la diferencia, al ser el umbral proporcional a la magnitud del estímulo. En su lugar, nos hará falta añadir 100 gramos para notar la diferencia.

En definitiva, cuando nos estamos moviendo con Google cotizando a 800$, 1$ arriba o abajo no es tan relevante como cuando no estamos moviendo con Ford cotizando a 12$ y sube o baja 1$.

Abajo gráfico Semanal de Research in Motion, desde 2007 hasta el viernes pasado, son los mismos datos tratados en excel, pero cambiando en el tipo de escala del eje vertical. Echemos un vistazo a esas 2 caídas marcadas en rojo del -70%, en el gráfico semilog la distancia vertical es la misma, a pesar de que la variación en dolares no es la misma, 100$ en la primera caída y 50$ en la segunda, como se puede ver en el gráfico líneal. Igual ocurre con esas dos subidas del 50% marcadas en azul.


Como siempre, hay partidarios de este tipo de gráfico y partidarios del gráfico líneal. Son indiscutibles las ventajas del gráfico semilog y quizás se debería usar siempre este tipo de gráfico, pero como digo siempre al final lo importante es si funciona o no. Personalmente utilizo ambos,  prefiero utilizar gráfico líneal para los marcos temporales y valores que suelo seguir, por ejemplo gráficos diarios de 1 a 2 años y valores medianos o grandes sin grandisimas variaciones. Pero si me tengo que meter con chicharros que han pasado de 200€ a 2€ y gráficos semanales pues le cambio a semilog, echo un vistazo, y  quizás se vean cosas que en el líneal no se aprecián.... En definitiva el gráfico me tiene que dar la información de donde entra y sale dinero, tendencia, etc. si hay que cambiar algo pues se cambia..., lo importante no es el gráfico en sí, lo importante en la saber interpretar lo que nos dice el movimiento del precio ( ya sean en euros o en variación porcentual), el volumen, etc.


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Sacyr Vallehermoso.


En primer lugar gráfico semanal líneal y semilog... menuda diferencia ¿eh?
Con un rango de precios entre 50€ y 1€ desde 2007 a 2012, es dificil hacer algún tipo de conexión gráfica en gráfico líneal, podemos ver niveles de precios, 13€, 3,40€, 2€, etc. Al cambiar al gráfico semilogarítmico además de los mismos niveles de precios donde encontró soporte o resistencia, podemos intuir un canal bajista largo plazo, en el que se habría apoyado en su línea inferior en mayo del año pasado.

Hoy ha sido el valor del Ibex35 que más ha subido con una revalorización del 7,57%. Cerrando en 1,548€.

Personalmente desconfiaba del último impulso de la semana pasada, lo consideraba un rebote dentro de la tendencia bajista. El movimiento de hoy me parece interesante, supera el máximo anterior y parece salirse del canal bajista a corto, podría intentar ir de nuevo a probar los 1,95-2€. En cualquier caso sería pillar un rally a corto hasta los 1,95-2€, pero ese nivel será la clave para ver si el valor tiene recorrido a largo plazo.

Estaremos atentos....



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Gamesa.


Igualmente hemos optado por el gráfico semilogarítmico, en el largo plazo podría estar rompiendo el canal bajista que trae desde Septiembre de 2008, aunque la vemos algo sobrecomprada y con probabilidad de corregir algo la subida.

Se va a enfrentar al nivel de 2,85€ que consideramos clava, que fue soporte a finales de 2011 y principios de 2012. 

Vemos más probable que vuelva a buscar dinero un poco más abajo antes de superar este nivel.

Presenta resultados el próximo lunes 29-Abril.

Estaremos atentos...





Un saludo.




Rule No.1: Never lose money. Rule No.2: Never forget rule No.1.
Warre Buffett 



domingo, abril 07, 2013

Aerolíneas

Parece ser que el rebrote de la gripe aviar es la responsable de la caída de la cotización de las aerolíneas en la sesión del viernes... Especialmente las compañías que operan en Asia. No creo que haya sido un rebrote tan considerable como para hacer caer IAG un 7% o a Lufthansa un 5%, y que compañias como Ryanair y Easyjet que no operan en Asia tambien hayan tenido fuertes caídas. 
En el caso de las compañías americanas empezaron la sesión con perdidas pero consiguieron remontar la sesión para quedar en positivo.

Lufthansa.
Una de nuestras preferidas desde que cotizaba a 11€, la hemos visto como se iba por encima de los 16€, y encontrando soporte últimamente en la EMA(50), en las dos ultimas sesiones se desploma hasta los 14€. Vamos a estar atentos a como reacciona la próxima semana, y si encuentra dinero en la línea de tendencia dibujada, aunque el aspecto técnico hace pensar en algo más que una corrección.



Air France.
Bajista, Figura de vuelta clara, cruce de medias, máximos y mínimos decrecientes, rompe 7,60€, lo normal es que la veamos en 6,20€, ya veremos que ocurre en esos niveles, tarde o temprano tendrá un rebote.



IAG.
Otra de nuestras preferidas en los últimos meses. Ir de 2,20€ a 3,20€ en dos meses tarde o temprano tiene que tener una recogida de beneficios, una fuerte corrección. Nos gustaría ver que en el nivel de 2,65€ encuentra dinero, pero vemos más probabilidad de que baje algo más.



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Ryanair.






EasyJet.













Un saludo



The only function of economic forecasting is to make astrology look respectable.
– John Galbraith-

Volatilidad, fat tails y cisnes negros....

Vamos a hacer una pequeña introducción al concepto de volatilidad. Lvolatilidad es una medida de la frecuencia e intensidad de los cambios del precio. Para ello vamos a partir de los datos de Bankia y Técnicas Reunidas, en concretos los datos recogidos en este gráfico, desde que salio Bankia a Bolsa hasta el viernes pasado... 


Bankia en verde y escala de la derecha. Ténicas Reunidas en azul y escala de la izquierda. 


El concepto de volatilidad es sencillo de entender en lenguaje coloquial, un activo tendra una volatilidad alta  si vemos que tiene movimientos muy bruscos en el precio, independientemente si sube o baja, por el contrario tiene poca volatilidad si el precio se mueve siempre en un rango de variación pequeño.
Hay que resaltar que hablamos de volatilidad histórica, de datos pasados, no implican que vaya a comportarse así en el futuro.

En primer lugar hay que decir que el analisis de la volatilidad parte de analizar la rentabilidad del activo, no el precio, es decir analizamos los movimientos de la rentabilidad de un periodo de tiempo, por ejempo anual, mensual, díaria, etc. Por las propiedades estadisticas que posee, y que no vamos a entrar a anlizar, se utiliza la Rentabilidad Continua o logaritmica frente a la Rentabilidad Aritmetica o Discreta que utilizamos normalmente para calcular la rentabilidad de una operación. La rentabilidad continua se calcula por diferencias entre el logaritmo de los precios en dos momentos consecutivos. El cálculo de la rentabilidad logarítmica presenta ventajas para su tratamiento estadístico en los modelos fi nancieros. Estas ventajas se derivan de que pueden sumarse las rentabilidades sucesivas de un activo si se han calculado de manera continua, no ocurriendo esto cuando la rentabilidad se calcula de forma discreta, por ejemplo, la suma de las 10 rentabilidades diarias es igual a la rentabilidad de 10 días, algo que no ocurre con la rentabilidad aritmetica, esto hace que luego sea más sencillo cálculos posteriores y pasar de una base temporal de días a años por ejemplo.

Entonces tenemos los precios, la rentabilidad diaria, pues veamos cómo queda un gráfico de dispersión de estas rentabilidades. Vemos como Técnicas Reunidas (rojo) se mueve en una franja más estrecha que Bankia (Verde), que se movía en una franja más o menos como TRE, pero a partir de un momento se descontrola y empieza a dar picos con rentabilidades diarias del 20%, 30% incluso por encima del 40%. Solo a la vista del gráfico de dispersión podemos observar que Bankia tiene una volatilidad mucho al más alta que Técnicas Reunidas para el periodo analizado.



Veamos como se recoge esto es un Histograma de Frecuencia, donde agrupamos los datos por tramos de rentabilidad diraria. El analisis visual del Histograma queda un poco desvirtuado por el amplio rango de valores que tenemos que recogen en el caso de Bankia, pero se ve como Técnicas Reunidas agrupa sus valores entre +-4% aproximadamente mientras que Bankia amplia este rango hasta +-15%.


Con este histograma, entreviendo una posible Campana de Gauss,  podemos pensar que la rentabilidad diaria se distribuye como una Distribución Normal, veamos pues sus datos y dibujemos la distribución normal para la media y desviación típica de Bankia y Técnicas Reunidas. Vemos como BKIA presentaría una distribución más aplanada (platicúrtica) que TRE. Esto nos indica la mayor volatilidad de Bankia. 
Según estas distribuciones la probabilidad de que Bankia tenga un día con una caída del 10% o más es del 7%, mientras que es prácticamente cero para TRE. O que la probabilidad de que la rentabilidad de un día de TRE se encuentre entre -1% y +1% es del 40% mientras que es tan solo del 15% en el caso de Bankia.

Si recordamos, la desviación típica o estándar nos indica cómo de dispersos están los datos con respecto a la media, por lo tanto es lo que nos indica el nivel de volatilidad. A mayor desviación típica más alta será la volatilidad, la distancia esperada de las rentabilidades diarias respecto a su media es mayor,... más adelante veremos como este es el dato más importante para trabajar y hacer cálculos en torno a la volatilidad.



El problema que tiene los mercados financieros es que en ocasiones surgen episodios imprevistos que hacen que la rentabilidad diaria se dispare de forma inesperada con algunos picos que ponen en duda que le sea aplicable la distribución normal. Esta particuliaridad se conoce como "fat Tails", que se podría traducir como colas engordadas. Si nos fijamosen el histograma de Bankia de más arriba vemos que tiene algunos valores muy muy alejados de la media, lo que haría que si dibujasemos la campana de Gauss con esos datos, las colas no irían disminuyendo poco a poco tendiendo a cero, sino que presentaría alguna irregularidad. 

En definitiva por mucho que creamos que un valor o un indice se mueve en ciertos rangos de rentabilidad, puede ocurrir algo totalmente inesperado que haga que el valor tenga una subida o bajada exagerada. Esto se asocia con la teoría del Cisne Negro, un evento que se produce por sorpresa para el observador que tiene un gran impacto y que solo se racionaliza despues de ocurrido, como si pudiera haber sido esperado. 


Lo dejamos aqui de momento, en un próximo post seguiremos profundizando en el concepto y calculo de la volatilidad histórica, hoy solo hemos hecho una introducción con un solo marco temporal, y eligiendo Bankia que sabiamos que iba a tener una alta volatilidad. 

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En este post aparecen algunos conceptos de matemáticas, en concreto de estadística, tengo un amigo que se esta "peleando" con las matemáticas, este post es para que veas que las mates son muy chulas cuando se aplican a algo que te gusta... 

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Un saludo.


 
«Hay tres clases de mentiras: las mentiras, las malditas mentiras y las estadísticas»
Mark Twain

lunes, abril 01, 2013

Nike

Nike presentó resultados la semana pasada, con una muy buena acogida del mercado, pasando de los 54$ a los 60$, superando los máximos de principios de 2012. El nivel de ventas sigue creciendo a un ritmo aceptable, vendieron el trimestre pasado  Umbro (perdidas de 130$ millones ) y este último trimestre han cerrado la venta de Cole Haan ( Beneficios por encima de 200$ millones), consiguiendo reducir algo la deuda y mejorar si situación financiera. Además, en lo que a la evolución de las operaciones  continuadas se refiere, han conseguido mejorar considerablemente el margen  bruto, esto siempre es un buen indicador de la "salud" de la compañía.
















Gráfico semanal

En cuanto al aspecto técnico, el valor sigue en tendencia alcista, pero ahora mismo entrar es algo arriesgado, lo vemos algo sobrecomprado. Quizás nos pase como con LinkedIn, y perdamos una buena oportunidad de un valor que nos gusta, pero creo que es mejor plantear una operación con unos niveles de Riesgo/Beneficio esperado mejores.






 



Un Saludo.

  
-Rule No 1: Never lose money.
Rule No 2: Never forget rule No 1.
- Warren Buffett

ISM Manufacturing Index

Como hoy están cerrados los mercados en Europa, vamos a echarle un vistazo a los datos que se publicarán hoy en EE.UU., en concreto vamos a revisar un dato que se publica todos los primeros de mes, el  ISM Manufacturing Index, o indice manufacturero que, básicamente es una encuesta entre los responsables de compras de las 400 empresas más importantes de Estados Unidos, sobre cinco campos principalmente, Producción, Nuevos pedidos, Respuesta de los proveedores, Inventarios y Empleo. Con esto se genera un indice que puede servir para monitorizar el comportamiento de estas grandes empresas, de las factorias, sus proveedores, etc. y desde ahí intentar ver como puede evolucionar la economía en los próximos meses. Hay que decir que es un indice bastante seguido, el prinicpal Purchasing Managers' Indexes (PMI) y los componentes.

El indice lo hacen en el Institute for Supply Management (Tempe, Arizona), y lo llevan haciendo desde 1948 

Por debajo de 50 es considerado un dato muy negativo indicando debilidad de la economía y situaciones de recesión, mientras que niveles por encima de 50 indican una evolución expansiva de la economía. 

Como siempre no es tan importante el dato que se publique como lo que espera el mercado y cómo reacciona, por ejemplo, para el dato que se publica hoy a las 16:00 hora de España, el consenso del mercado espera un dato de 54 (el de febrero fue 54,2). 

Abajo podemos ver la evolución del indice Purchasing Managers' Indexes (PMI) y del SP500 desde Noviembre de 2007. 


Un saludo.

*** UpDate 21:00 ***
El dato al final ha sido de 51,3, por debajo de lo esperado...

Aqui tenéis el link del informe, por alguien tiene curiosidad y le quiere echar un vistazo

http://www.ism.ws/ISMReport/MfgROB.cfm?navItemNumber=12942



 "En la vida hay tres clases de personas, los que saben contar y los que no."



Homer Simpson-